Ⅰ. Fin de la producción: La “paradoja de la expansión” de la alúmina y el aluminio electrolítico
1. Alúmina: El dilema del prisionero: alto crecimiento y alto inventario
Según datos de la Oficina Nacional de Estadística, la producción de alúmina de China alcanzó los 7,475 millones de toneladas en marzo de 2025 (un 10,3 % más interanual), con una producción acumulada de 22,596 millones de toneladas en el primer trimestre (un 12,0 % más interanual). A pesar de la continua expansión de la producción, el mercado ha caído en un círculo vicioso de "aumento de la producción sin aumento de los ingresos".
El exceso de oferta se intensifica:El inventario social de alúmina doméstica ha superado los 3,958 millones de toneladas, junto con la presión de la apertura de la ventana de importación (el precio FOB australiano ha caído a 373 dólares/tonelada) y los precios al contado han caído por debajo de la línea de costo en efectivo en la región de Shanxi (3250 yuanes/tonelada).
Presiones de costos para reducir la producción:Las plantas de alúmina en Henan, Guizhou y otras regiones han iniciado trabajos de mantenimiento debido a pérdidas de flujo de caja, lo que ha provocado una disminución intermensual del 2,85 % en la capacidad operativa, hasta alcanzar los 88,6 millones de toneladas anuales en marzo. Sin embargo, la liberación de 1 millón de toneladas de nueva capacidad de producción en Indonesia ha agravado el exceso de capacidad mundial.
2. Aluminio electrolítico: el “equilibrio ajustado” bajo el techo de la capacidad de producción
La producción de aluminio electrolítico en marzo fue de 3,746 millones de toneladas (+4,4% interanual), y la producción acumulada en el primer trimestre fue de 11,066 millones de toneladas (+3,2% interanual). A pesar de la reanudación de la producción en la región suroeste (Yunnan Hongtai mantiene su capacidad de producción total de 1,5 millones de toneladas), la elasticidad de la oferta se ve limitada por las políticas.
La sustitución de capacidad predomina:Sichuan, Guangxi y otras regiones reanudan la producción principalmente a través del reemplazo de capacidad, mientras que la antigua capacidad de producción de Baotou Aluminum se retira para compensar el aumento, lo que resulta en un crecimiento limitado de la oferta neta.
El agotamiento del inventario se acelera:A principios de abril, el inventario social de aluminio electrolítico disminuyó a 744.000 toneladas (interanual -138.000 toneladas), y el inventario de LME también cayó a 459.000 toneladas, lo que respaldó la resistencia de los precios del aluminio.
II. Del lado de la demanda: la «ruptura estructural» entre las vías tradicionales y las emergentes
1. Campo tradicional: Doble matanza de la arquitectura y la exportación
La cadena inmobiliaria continúa reduciéndose:De enero a marzo, el índice de superficie de ventas de viviendas comerciales estuvo en un rango "frío", la tasa de construcción del perfil de construcción fue solo del 61% y la tasa de crecimiento de la producción de aluminio (1,3%) fue significativamente menor que la tasa de crecimiento del suministro de aluminio electrolítico.
Las exportaciones se enfrentan a un ataque arancelario:Los aranceles estadounidenses al aluminio sobre China aumentaron del 104 % al 145 %, y las exportaciones de aluminio en enero y febrero disminuyeron un 4,5 % interanual. Las empresas están recurriendo al comercio de tránsito del Sudeste Asiático como refugio seguro.
2. Nuevas energías y fabricación de alta gama: demanda de nuevos motores
Crecimiento explosivo dealeación de aluminio:En marzo, la producción de aleación de aluminio alcanzó 1,655 millones de toneladas (+16,2% interanual), impulsada por el aligeramiento de los vehículos de nueva energía (sustitución acelerada de magnesio y aluminio) y la demanda de marcos fotovoltaicos (beneficiándose de la nueva política de precios de la electricidad doméstica).
Avances en la localización de materiales de aluminio de alta gama: Dongqing Special Materials produjo con éxito piezas en bruto de alambre de soldadura con alto contenido de magnesio, los pedidos de soportes de aleación de aluminio de Longi Corporation aumentaron un 35% interanual y la sustitución de importaciones en campos de aplicación de alta gama se aceleró.
3. Costo y precio: Colapso de la alúmina vs. Expansión de las ganancias del aluminio electrolítico
1. Reconstrucción de la curva de costos
El óxido de aluminio ha caído en una «espiral de muerte»:Los precios internos de la bauxita se han relajado (bajando un 5% mes a mes en la región de Jin Yu), los costos de los materiales auxiliares como la sosa cáustica y el carbón han disminuido, y los costos ponderados de la industria han caído a 3158 yuanes/tonelada, pero los precios han caído incluso más rápido (los precios spot de Shanxi han caído por debajo de 3000 yuanes/tonelada).
Ampliación del margen de beneficio del aluminio electrolítico:La proporción del costo de la alúmina ha disminuido al 40% (55% en 2024), la ganancia ponderada de la industria del aluminio electrolítico ha alcanzado los 3700 yuanes/tonelada y el margen de ganancia bruta de las empresas con ventaja hidroeléctrica de Yunnan (como Yunnan Aluminum Co., Ltd.) ha superado el 25%.
2. Mayor diferenciación de precios
La oscilación de alúmina toca fondo:El impacto de las fuentes extranjeras de bajo precio (Indonesia agrega 6,5 millones de toneladas de capacidad de producción para invertir) y la liberación de nueva capacidad de producción nacional (el proyecto de 2 millones de toneladas de Guangxi alcanza la producción completa en abril) han suprimido el espacio de rebote, y el rango operativo esperado para el segundo trimestre es de 2800-3200 yuanes / tonelada.
Alta resiliencia del aluminio electrolítico:Los precios del aluminio de LME se mantienen estables en el rango de 2.450-2.550 dólares estadounidenses/tonelada, y el contrato principal para el aluminio de Shanghai está respaldado por un inventario bajo y expectativas políticas (subsidios internos de “renovación de equipos”), con un objetivo a corto plazo de 20.500 yuanes/tonelada.
IV. Comercio y política internacional: El rinoceronte gris arancelario y la transformación verde
1. Cadena de impacto del juego arancelario entre China y Estados Unidos
Reestructuración de la cadena de la industria automotriz:Estados Unidos ha impuesto un arancel del 25% a los automóviles importados, lo que ha obligado a la fábrica de Tesla en México a posponer la producción. La proporción de las exportaciones chinas de aluminio a Estados Unidos se ha reducido al 5% (empresas como Wan'an Technology están acelerando su expansión al mercado europeo).
Estrategia de transferencia de Rusal:A medida que se acerca el período de exención de la UE para Rusal, Rusal está acelerando su transferencia a los almacenes asiáticos (exportando 154.000 toneladas de alúmina a Rusia en marzo), y el inventario de Rusal en la LME ha aumentado al 82%.
2. La neutralidad de carbono impulsa la modernización industrial
Se ha puesto en marcha el programa piloto de certificación de la huella de carbono:Se ha implementado la certificación de etiquetado de carbono de aluminio electrolítico de Baise y se ha aumentado el objetivo de capacidad de producción de aluminio reciclado a 6 millones de toneladas por año (la prima de aluminio bajo en carbono de Alcoa alcanza el 15%).
Juego del coste de la electricidad:Los precios europeos del gas natural han repuntado hasta los 35 euros/megavatio hora, y la reanudación de la producción en la fábrica alemana de Trimet Aluminum se ha retrasado. La estabilidad de la energía hidroeléctrica nacional en Yunnan se ha convertido en un factor de riesgo para el suministro.
Ⅴ. Perspectivas de futuro: El doble juego del excedente y la transformación
1. Alúmina: Liquidación impulsada por pérdidas, enfoque en la reducción marginal de la producción
Si el precio continúa por debajo de los 3.000 yuanes/tonelada, la escala de reducción de la producción en el segundo trimestre puede alcanzar los 2 millones de toneladas/año, pero la nueva capacidad de producción de Indonesia puede compensar el efecto de la contracción de la oferta.
Consejo de estrategia: Fije los costos de las materias primas a largo plazo a precios altos y preste atención a China Aluminum Corporation (601600. SH), que tiene sus propias minas.
2. Aluminio electrolítico: oportunidades estructurales en condiciones de bajos inventarios y dividendos de política
El aumento anual de la demanda de nuevas energías (fotovoltaica y vehículos de nueva energía) es de entre 800.000 y 1 millón de toneladas, lo que compensa la disminución en los sectores tradicionales. Se espera que el precio del aluminio se mantenga entre 19.500 y 21.500 yuanes por tonelada.
Hora de publicación: 22 de abril de 2025